日期：2016-3-27（原创文章,禁止转载）
申银万国：博瑞传播期待新媒体布局持续推进-股票频道-多赢财富
导读
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业绩低于市场及我们预期。12 年上半年公司实现营业收入6.54 亿元、同比增长1.0%，
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业绩低于市场及我们预期。12 年上半年公司实现营业收入6.54 亿元、同比增长1.0%，营业成本3.24 亿元、同比增长4.4%，实现归属于上市公司股东的净利润1.71 亿元，同比下降13.6%，对应全面摊薄EPS 0.27 元，低于市场及我们预期（我们在中报前瞻中预测上半年业绩同比增长5%，对应全面摊薄EPS 为0.33 元）。其中第二季度公司实现营业收入3.54 亿元、归属于母公司的净利润0.92 亿元，分别同比增长0.7%和-27.2%，净利润增速低于收入增速的主要原因在于毛利率的下降。
综合毛利率有所下降、管理费用率略有提升。公司综合毛利率同比下降1.6 个百分点至50.5%，下降的主要原因在于广告和印刷业务毛利率有所下滑。销售费用率保持稳定，为3.4%；管理费用率同比提高2.2 个百分点至10.6%，主要原因在于人力成本的提升。
印刷业务遭受一定压力。上半年公司印刷业务实现营业收入2.63 亿（占收入比例43.7%），同比下降7.9%，主要原因在于商报彩版印刷结构及版面数量有所调整。毛利率略有下滑，比上年同期下降2.55 个百分点至30.83%，主要原因在于纸张等原材料价格上涨以及人力成本的提高。
广告业务稳步增长，毛利率略有下滑。上半年公司广告业务实现营业收入2.13 亿元（占收入比例35.5%），同比增长9.4%，出现增长的主要原因在于一方面公司户外媒体业务收入有所增长，另一方面公司上半年收购的泽宏嘉瑞于上半年开始并表，我们预计随着博瑞三乐等被收购标的逐步并表，将会带动下半年广告业务更为快速的增长。同时广告业务毛利率同比下降5.35 个百分点至66.34%，主要原因在于一方面媒体资源摊销成本有所提高，另一方面泽宏嘉瑞的毛利率相对较低。
投递发行业务快速增长，毛利率下降明显。上半年投递发行业务实现营业收入0.84 亿元（占收入比例13.9%），同比增长22.6%，收入增长的主要原因在于发行量提升及电商物流业务贡献。同时毛利率基本保持稳定，为51.9%。
游戏业务仍在稳步推进中。上半年游业务实现营业收入0.42 亿元（占收入比例7%），同比下降19%。主要原因在于原有游逐步进入生命周期的下行阶段。而随着12 年下半年《劲舞堂》《寻龙记》《三国演义》《梦江湖》《小宝升职记》《圣斗士传说》等多款精品游戏的上线运营，游业务有望得到较快的增长。
维持盈利预测，维持买入评级。虽然公司上半年业绩低于预期，但是考虑到公司2 月份收购的博瑞三乐有望于下半年正式并表、《劲舞堂》等多款游戏将于下半年上线运营，我们维持公司12/13/14 年盈利预测为0.75/0.92/1.06 元，未来3 年复合增长率19%。公司当前股价分别对应12/13/14 年13/11/9 倍PE，显著低于传媒行业 27/22/19 倍PE 的中值。考虑到公司较低的估值水平以及在新媒体领域持续收购布局的可能，维持公司买入评级。（申银万国证券研究所）
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