日期：2016-7-15（原创文章,禁止转载）
力帆股分(601777):乘用车业务是公司发展关键
公司旗下3大业务板块
分别是摩托车、汽车和通用汽油机。摩托车是公司建立之初的主营产品,目前仍占净利润半壁江山。乘用车、通用汽油机为新拓展业务,乘用车2006年始成立,近些年受益轿车需求旺盛,收入、盈利占比均快速上升,通用汽油机目前占比不大,但未来发展空间广阔。
摩托车及发动机:成熟行业缓慢增长
摩托车行业在国内已进入成熟期:保有量基数高,更新换代需求为主;随着轿车、微客价格逐步下落,低端乘用车对摩托车的替换压力在增强。因此,摩托车厂商不断开辟海外市场转移生产能力--2005年后,行业出口比例大约从之前的20%快速上升至40%左右。2003-2009年,摩托车内销复合增速为8.6%,出口复合增速12.8%(不斟酌2009年金融危机带来的出口下滑,前期出口复合增速为28%)。我们判断未来5年,内需增长6-8%西安儿童癫痫应该如何治疗,出口增速能够保持在15%以上,整体而言,摩托车行业将面临10%左右的增长率水平。
公司在摩托车行业中优势明显:以发动机为依托,高端产品占比高,从而使得毛利率水平显着高于行业平均,到达19%左右。
乘用车:依托渠道快速上升
公司乘用车业务发展之路与大多数公司不同:【1】依托渠道优势,从三线以下城市开辟癫痫大发作的治疗,在2009年三四线区域购买力大幅释放背景下,公司产能利用率迅速提高治疗癫痫哪些方法有效,并实现盈利;【2】进入市场之初即成功进入海外市场,过去3年,公司轿车出口收入占比平均超过20%。短期中,我们认为公司这1独特策略仍能见效,并将依赖"低价格、高性价比"在三四线区域得到快速发展,我们预计3-5年的轿车复合销量增速将超25%。长时间看,面临的压力在于能否将产品线、品牌认可度向上延伸。
通用汽油机:远景广阔
通用汽油机主要作为动力引擎应用于发电机组、园林机械、农机等小型动力机械,近年来随国际产业转移而实现高速发展。公司短时间面临产能瓶颈,2010年底公司100万台通用汽油机项目达产后,将彻底解决产能瓶颈,进入快速增长期。但整体而言,该业务占收入、盈利的比例均在10%以下。
风险提示
乘用车产品线、品牌认可度能否顺利上移;人民币升值、出口退税率变动、海外经济状况对出口市场的影响。
公司公道价值区间为13-15元
按发行后股本,预计公司2010-2012年分别实现EPS0.44元、0.61元、0.80元。鉴于目前新股一级市场普遍的高定价,二级市场对"成长性"的高溢价水平,我们认为其公道价值为13-15元(21-24x2011年PE)。
